지나갈 수 있는 걱정

• 11월 4일부터 9일까지 세 거래일 동안 주가가 23.85% 빠졌다가, 10일 코스피(국내 주식시장 전체)가 4.39% 반등한 날 9.88% 함께 올랐으므로 시장 전체 흔들림의 영향이 섞여 있다. 11/11 kjdaily.com

사업이 상한 걱정

재료에는 없음

값에 다 들어갔다는 근거

• 분기 영업이익이 올해 1분기 1,556억 적자에서 2분기 2,038억 흑자, 3분기 4,078억 흑자로 돌아섰고, 3분기 매출은 작년 같은 분기보다 52.6% 늘었다. 04/28 공시23
• 스크리너의 '최근 4분기 영업손실 8,423억'은 2분기까지 기준이며, 3분기 잠정실적을 넣고 다시 더하면 최근 4분기 영업이익은 약 1,568억 흑자다. 02/02 공시234
• 회사의 2025년 설명에 따르면 전기차·소형 배터리 매출은 줄었지만 ESS(전력을 저장하는 대형 배터리 설비) 매출은 늘었고, 미국 생산라인 일부를 ESS용으로 돌렸다.
• BMW가 차세대(6세대) 전기차 배터리 셀 공급사로 이 회사를 추가로 정해 유럽 공장에서 공급하기로 했으나, 계약 금액과 물량은 공개되지 않았고 공급 시작은 2020년대 후반이다. 11/11 kjdaily.com234

덜 들어갔다는 근거

• 주가가 이익의 118.4배(PER)로 업종 안에서 비싼 쪽(상위 17%)이고, 순자산 대비 1.44배(PBR)로 업종 중간이라, 숫자로는 걱정이 값에 많이 들어가 있다고 보기 어렵다.
• 주가는 52주 고점보다 33.8% 낮지만 52주 저점보다는 84.7% 높은 자리다.
• 3분기 영업이익 4,078억에는 미국 정부의 배터리 생산 세금 혜택(AMPC 세액공제) 1,225억이 들어 있어, 이를 빼면 약 2,853억이다. 10/29 공시
• 2분기 영업이익 2,038억도 같은 세금 혜택 1,077억을 포함해, 이를 빼면 약 961억에 그친다. 07/30 공시
• 회사는 3분기부터 이 세금 혜택을 매출 쪽('매출 및 기타수익')으로 옮겨 적기로 회계 표시 방식을 바꿨고, 감사인 검토 전 숫자라 바뀔 수 있다. 10/29 공시

버티게 하는 것

• 8월 삼성디스플레이 지분의 약 3분의 1을 팔아 현금 4조4,500억을 받기로 했으며, 이는 2분기 말 순차입금(빚에서 현금을 뺀 것) 10조6,054억의 약 42%에 해당한다. 08/21 공시23
• 매각 뒤에도 삼성디스플레이 주식 2,676만 주(지분 10.22%)가 남고, 이번 매각 가격(주당 34만원)으로 치면 약 9조1,000억으로 시가총액의 약 24%다. 08/21 연합인포맥스
• 최근 4분기 영업현금흐름(사업에서 실제로 들어온 현금)은 2,002억으로 플러스를 유지했다.
• 주당순자산은 33만3,015원으로 현재 주가 47만8,500원의 약 70%다.
• 미국 합작법인 StarPlus Energy의 미국 정부 대출 규모가 75억4,000만 달러에서 41억3,000만 달러로 줄어, 회사가 대신 갚기로 한 보증 금액도 38억5,000만 달러에서 21억1,000만 달러로 줄었다. 09/04 공시2

영구 손실로 갈 길

• 2분기 말 순차입금은 10조6,054억으로 시가총액의 27.5%이고, 최근 영업현금흐름으로 갚으면 53년이 걸리는 크기다.
• 유동비율(1년 안에 현금이 될 자산 ÷ 1년 안에 갚을 빚)이 0.77배라 1년 안에 갚을 빚이 더 많다.
• 2분기 기준 이자보상배율(영업이익으로 이자를 몇 번 갚을 수 있나)은 -2.4배로, 영업이익으로 이자를 감당하지 못했다.
• 회사는 2025년 말 기준으로 '안정적인 재무구조'라고 설명했지만, 이 설명은 2026년 2분기의 유동비율·이자보상배율 숫자와 어긋난다.
• StarPlus Energy의 미국 정부 대출 5조6,178억 중 2조8,651억(자기자본의 12.16%)을 2035년까지 보증한다. 09/04 공시
• 같은 StarPlus 대출에 대해 회사가 가진 이 법인 지분 51%와 그 배당 권리를 담보로 잡혔다. 09/04 공시
• 헝가리·미국 자회사 빚에 대한 기존 보증 3조9,629억 가운데 다수가 2026년 말부터 2027년 사이에 만기가 돌아와 차환(만기 빚을 새 빚으로 갚음)이 필요하다. 09/04 공시
• 현금 유출이 커서 잉여현금흐름(영업현금에서 투자를 뺀 것)이 시가총액 대비 -5.5%다.
• 현금이 빠져나가는 가운데 미국 인디애나 배터리 공장, LFP(리튬인산철) 배터리, 전고체 배터리 등 대규모 투자가 이어지고 있다. 08/21 연합인포맥스2

주주에게 돌아오는 것

• 2023·2024년에 주당 1,000원씩 배당했지만, 배당수익률은 0.2~0.4%이고 이익 대비 배당 비율은 3.3%와 11.2%로 작았다.

가치가 새는 것

• 2025년 적자 속에 배당을 주당 1,000원에서 0원으로 끊었다.
• 2025년 유상증자(돈을 받고 새 주식을 발행함)로 자본금과 자본잉여금이 1조6,461억 늘어, 기존 주주의 몫이 희석됐다.
• 자기주식 333만 주(발행주식의 4.13%)를 갖고 있지만, 2025년부터 2026년 2분기까지 소각(주식을 없애 남은 주주 몫을 키움)한 것이 없다.